华尔街日报:人民币汇率让决策者进退两难

人民币快速大幅升值再次成为中国政府面临的一个难题。

目前,人民币汇率基本上受美元走势控制,不受经济基本面影响。这不仅意味着中国央行的政策选择有限,也表明中国要真正实现人民币汇率市场化的目标,还有很长的路要走。

中国人民银行去年刚刚从捍卫人民币汇率的斗争中走出来,现在可能会陷入另一场战斗:试图遏制人民币汇率最近的快速上涨。

随着美元意外继续走软,人民币汇率飙升至2015年8月人民币意外贬值以来的最高水平。

自本月以来,人民币兑美元汇率已上涨3%,预计将创下自1982年12月以来的最佳月度表现。

人民币的这一趋势与1月份迄今为止欧元和日元的表现基本一致,自本月以来欧元和日元对美元分别上涨了3.9%和3.4%。

上周五,人民币兑美元汇率上涨0.2%,美元兑人民币汇率为6.3227元。

人民币大幅升值再次成为中国政府面临的一个难题。

政府顾问和分析师表示,在以美国为首的中国与西方国家之间的贸易紧张局势已经加剧的时候,如果人民币汇率继续上升,可能会鼓励来自海外的投机资本流入,并危及出口。

中国社会科学院高级经济学家肖李生谈到最近人民币单边快速升值时说,这不是中国人民银行希望看到的。

肖李生表示,中国人民银行希望人民币能够根据市场供求情况进行双边波动,但现在人民币汇率基本上被美元指数绑架了。

中国人民银行的困境表明,要真正实现人民币汇率自由化的目标,中国还有很长的路要走。

在过去10年里,中国政府陆续采取了多项人民币汇率形成机制改革措施,这一努力在2015年8月份达到顶峰,当时中国央行引导人民币贬值近2%,并让市场力量在人民币汇率形成中发挥更大作用。十年来,中国政府先后采取了一系列措施改革人民币汇率形成机制。这一努力在2015年8月达到顶峰,当时中国央行导致人民币贬值近2%,并允许市场力量在人民币汇率形成中发挥更大作用。

然而,2015年夏季中国央行出人意料的举动产生了相反的效果,导致全球市场混乱,随后中国恢复了对人民币的严格控制。

自2015年底以来,中国央行已开始采取行动防止人民币快速贬值,同时保持对全球第二大经济体中国的市场信心。

中国人民银行对其外资活动进行了严格审查,提高了空人民币的制造成本,并消耗了1万亿美元的外汇储备来支持人民币汇率。

由于美元贬值和中国经济复苏,上述策略相当有效。

据WindInfo数据,去年人民币兑美元汇率上涨6.7%,不仅全面收复了前一年的失地,还取得了额外收益。

然而,在这个过程中,人民币仍然受到严格控制,其走势在很大程度上受美元汇率而非经济基本面的影响。

中国人民银行设定人民币每日中间价:如果美元走软,中国人民银行将允许人民币升值;相反,如果美元走强,人民币就会贬值。

鉴于其可预测性,这一机制鼓励对人民币进行单向押注。

一个明显的证据是,自去年底以来,中国出口商一直渴望将美元收入兑换成人民币,扭转了此前因预期美元将持续走软而囤积美元的趋势。

目前,受美元走势驱动的人民币汇率形成机制也意味着中国央行的政策选择有限。

去年底,中国央行退出了此前支持人民币汇率的一系列措施,希望遏制人民币升值。

这包括废除两年前出台的一项规则,该规则将增加人民币空的交易成本。

本月,随着人民币再次升值,中国央行调整了设定人民币中间价的规则,并暂停使用反周期因素。

2017年5月,中国央行在人民币中间价定价机制中引入了反周期因素,在一定程度上抑制了人民币贬值的预期。

政府顾问和分析师表示,如果人民币继续飙升,引发异常跨境资本流动,中国央行可能会恢复使用反周期因素,以防止人民币汇率过快上涨。

然而,这些措施将意味着人民币市场化改革的进一步倒退。

美国外交关系委员会(American Council Onforeign Relations)高级研究所、前美国财政部高级官员布拉德塞瑟(BradSetser)表示,中国并不缺乏遏制人民币兑美元升值的政策工具,但许多最有效的工具将逆转重要的改革。

新加坡太平洋投资管理公司(PacificInvestmentManagement)新兴市场投资组合经理罗兰·米思(RolandMieth)表示,1月份迄今为止人民币交易量的下降表明,中国央行没有对人民币升值进行太多干预。

中国人民银行的数据显示,本月迄今为止,人民币的日平均交易量低于去年全年和去年同期的日平均水平。

如果中国人民银行干预外汇市场,它将指示中国银行买入或卖出人民币,这反过来将推高交易量。

米斯表示,政策制定者通常更关注应对货币疲软,而不是货币走强。

中美之间日益增加的贸易摩擦也可能让中国央行更难管理人民币汇率。

美国总统唐纳德·特朗普(DonaldTrump)在竞选期间承诺将中国列为汇率操纵国,但这一承诺在中国政府去年大力支持人民币汇率后并未兑现。

随着人民币汇率的贬值,中国商品在美国市场上会更便宜。

2016年人民币大幅贬值的滞后效应提振了中国2017年的出口。根据中国官方数据,2017年中国对美国的贸易顺差扩大到创纪录的2758亿美元。

进入2018年,飙升的人民币汇率开始令中国出口商和一些官员感到不安。

然而,如果中国政府采取措施大幅降低人民币汇率,特朗普政府将有更多理由对中国商品实施更严厉的处罚。

中国人民银行职员盛松成表示,他预计今年人民币汇率将保持相对稳定。

许多投资者预计人民币兑美元汇率将进一步走强,主要是因为他们认为美元的整体下跌尚未结束。

不过,一些投资者表示,由于人民币汇率大幅升值,今年他们已经减持了人民币多头头寸,并将尽快获利。

新加坡投资管理公司(InvestecAssetManagement)的投资组合经理威尔弗莱德威(WilfredWee)表示,由于人民币走势强劲,他们乐于锁定部分利润,降低投资比例。

与此同时,投资者和分析师预计,市场干预仍是中国人民银行的重要政策工具。

法国巴黎巴黎巴黎银行(BNPParibasAssetManagement)新兴市场固定收益副主管JCSambor表示,他预计中国人民银行仍将在相当大程度上干预外汇市场。

他说,人民币从来就不是自由浮动的货币,短期内也不会自由浮动。

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